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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/郑权
近日，证监会表示，严禁以“圈钱”为目的盲目谋求上市、过度融资，严密关注拟上市企业是否存在上市前突击“清仓式”分红等情形。
梳理排队的643家IPO企业（以受理为标准，不包含已上市、已终止的企业，截止日为2024年3月18日）后发现，报告期内现金分红金额超过3亿元的企业有66家，占排队企业总数量的比例约10%；分红额超过10亿元的企业有17家，南航物流以75.84亿元高居榜首。
其中值得关注的是马可波罗，其完美阐释了什么叫突击分红，在坏账缠身的情况下仍在IPO申报前两个月分红5亿元，而报告期其他年度合计分红0.8亿元。此外，马可波罗与实控人控制的唯美装饰之间的关联交易较多，业务独立性存疑，尤其是一笔疑似与恒大坏账相关6.68亿元的关联交易，马可波罗在甩掉包袱的同时赚得4亿多元的收益。
申报IPO前两个月突击分红 关联交易公允性存疑
招股书显示，马可波罗的主营业务是建筑陶瓷的研发、生产和销售，主要拥有“马可波罗瓷砖”、“唯美 L&D 陶瓷”两大自有品牌。
2022年5月，马可波罗递交主板IPO申请。而就在2022年3月，也就是冲刺IPO前两个月，马可波罗突击分红5亿元。
而在2019-2021年，马可波罗合计仅分红0.8亿元。从金额变化之大、距离申报IPO的时间点综合分析，马可波罗属于典型的突击分红。
除了突击分红，马可波罗与其实控人黄建平之间的关联交易也堪称神作。首先是马可波罗收购实控人旗下一系列公司，扩大净利润规模，这对上市获得高估值十分有利。其次是马可波罗将一笔金额很大的坏账转让给关联方，获得4.23亿元的权益性收益。
招股书显示，马可波罗2021年以持有的对地产公司66,761.79万元应收账款及应收票据对应的债权转让给唯美装饰及其关联方，转让价格66,761.79万元与账面净值16,370.13万元的差异税后净额42,371.28万元，视作权益性交易于发生时确认资本公积增加。
试问，6.68亿元的应收款项是哪家地产公司的坏账？招股书显示，马可波罗2020年年末应收款超过6.68亿元的只有恒大地产一家。并且，42,371.28万元的差额，与马可波罗对恒大应收款项计提的坏账损失相差不多。
2021年，恒大的债务危机已经开始显现，马可波罗也对恒大的应收款计提80%的坏账损失。将大部分坏账转让给关联方，少计提坏账损失还获得4.23亿元的收益，马可波罗与其实控人的操作堪称神奇，但交易价格的公允性明显存疑。
投资者需要注意的是，关联交易的公允性是IPO的审核红线，将并且马可波罗6.68亿元的关联交易金额以及产生的4.23亿元收益，金额都不低。
2019年-2021年，马可波罗还向唯美装饰采购和销售商品，采购金额分别为2.53亿元、2.95亿元、1.17亿元；销售金额分别为10.72亿元（第一大客户）、6.48亿元（第二大客户）、0。
马可波罗唯美装饰2021年的关联交易降为0，主要是规避同业竞争。
不仅与唯美装饰有关联购销，马可波罗还代唯美装饰及其关联公司向外部单位收取利息收入4659.39万元（2020年度），视作权益性交易计入资本公积。此外，双方有大量资金拆借，唯美装饰2019年、2020年分别拆入8.61亿元、16.51亿元。更有意思的是，唯美装饰等关联方还替马可波罗代付薪酬、费用，2019-2021年代付金额分别合计2.39亿元。
综上，马可波罗与其实控人黄建平控制的唯美装饰，似乎没有太清晰的界限，尤其是唯美装饰曾销售与马可波罗一样的产品——瓷砖。可见，马可波罗业务独立性有待提高，是否符合IPO条件有待考证。
对恒大坏账计提比例在同行中最低
除了关联交易公允性存疑，马可波罗2022年对恒大坏账的计提比例也最为激进。
申报材料显示，马可波罗2022年对恒大地产的坏账计提比例为80%，同行可比公司东鹏控股、帝欧家居（维权）、蒙娜丽莎、新明珠的计提比例分别为86.66%、 90% 、100%、90.00%。
事实上，马可波罗不仅在恒大地产上积累了大量坏账，其在阳光城、融创、时代地产等房地产商上面踩雷。
2020-2022年各年末，马可波罗公司应收账款余额分别为 24.75亿元、28.63亿元、 28.17亿元、坏账准备余额分别为3.08亿元、6.19亿元、7.9亿元；其他应收款坏账准备金额分别为2.56亿元、1.06亿元、2.35亿元。由此可见，马可波罗坏账缠身。在这种情况下，公司IPO前仍突击分红5亿元。
此次IPO，马可波罗计划募资40亿元，其中8.6亿元用于补充流动资金。先突击分红5亿元后再巨额募资补流，合理性有待商榷。
