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来源： 国际金融报
原创 程梓欣
4月10日早间，中国天瑞水泥在港交所紧急公告，将于当天上午九时正起短暂停止买卖，以待发出有关公司内幕消息的公告。
4月9日，中国天瑞水泥尾盘放量闪崩。交易行情显示，当日下午3点45分之后，中国天瑞水泥股价迅速跳水，出现闪崩行情，当日大幅收跌99.04%，总市值从超140亿港元大幅缩水至1.4亿港元，股价报0.048港元/股。
截至发稿，该公司尚无最新公告发出。有接近公司业务人员回应媒体称，公司目前生产经营正常，不清楚股价暴跌原因。但市场对此已有多个猜测。
业绩承压表象
中国天瑞水泥成立于2000年，并于2011年在香港主板上市，主要从事石灰岩开采利用和熟料、水泥、建筑骨料等建材产品的生产与销售。该公司主要通过华中地区业务分部和东北地区业务分部进行运营。
公开资料显示，中国天瑞水泥是国家重点支持的十二家全国性水泥企业（集团）之一，是工业和信息化部指定的中部地区兼并联合重组的五大龙头水泥企业之一，是首批被世界水泥可持续性发展倡议行动组织（CSI）接纳为成员的中国两家水泥公司之一。
在4月9日股价闪崩后，有猜测称，这或许与其去年业绩不佳及房地产行业低落有关。中国天瑞水泥此前公布2023年业绩，实现营业额78.89亿元，同比下跌28.6%；全年亏损6.34亿元，上年同期赚4.49亿元，同比由盈转亏。毛利率也由2022年的约24.5%下降至2023的约20.7%，主要是由于2023年水泥价格下降幅度大于水泥吨成本下降幅度所致。
综合近五年业绩表现来看，营收方面，中国天瑞水泥平均营收在100亿元左右，2021年达到巅峰120亿元，随后两年持续下滑；利润方面，其利润自2020年开始剧烈下滑，当年股东应占溢利为18.6亿元，2023年则出现亏损。
但上述业绩公告发布于4月2日，与股价暴跌的时间相去甚远。财经分析人士也指出，公司常年营收保持百亿规模，净利润虽出现明显波动，但并不足以引发股价下跌99%。在房地产行业处于下行周期的背景下，高度关联的水泥行业基本上无法避开激烈竞争，公司业绩下滑并非个例，而是整个行业的普遍现象。
关于行业整体情况，中国水泥协会预计，2023年水泥行业利润约320亿元，同比下降50%左右。华泰证券预计，大部分水泥企业2024年行业亏损面可能扩大，行业供需关系总体仍然承压。
流动性不足遇上股票质押
排除公司经营方面的影响因素，造成股价大跌的原因会是什么？财经评论员、鲸平台智库专家郭施亮在接受《国际金融报》记者采访时表示，这可能与股票流动性不足的因素有关，当遇到连续大单压低抛售的情形，则容易引发股价的闪崩。
郭施亮指出，在中国天瑞水泥股价大跌的当天，其全天成交量仅有2438万港元，而前一个交易日，该股的单日成交量甚至不足50万港元。最近一个月，中国天瑞水泥有多个交易日出现百万港元以下的单日成交量，流动性严重不足或是引发股价闪崩的主要原因。
此外，公开资料显示，该公司多次出现股票质押的行为，且牵涉的质押金额并不小。1月18日，中国天瑞水泥曾公告称，该公司根据一项贷款融资获贷方授出最高约1.66亿元人民币，为期12个月，由有关控股股东煜阔有限公司（简称“煜阔”）以9700万股向贷方抵押作为贷款担保，抵押股份占约3.3%股权。
天瑞水泥指出，根据贷款条款，天瑞集团（作为贷款担保人）须拥有超过50%股权，而于其违约时，贷方可要求即时偿还贷款。据悉，煜阔由天瑞集团全资拥有，而天瑞集团由非执行董事李留法及配偶执行董事李凤娈共同持有69.58%股权。
去年9月，天瑞水泥还曾公告过一笔股份抵押贷款。当时，天瑞水泥获授金额最高为人民币8000万元，由独立第三方贷方向间接全资附属公司天瑞集团郑州水泥有限公司（作为借方）提供自提取起计为期十二个月的贷款融资，贷款同样由公司控股股东煜阔以公司已发行股本中4500万股普通股向贷方抵押作为贷款担保，抵押股份占公司于本公告日期已发行股份总数约1.53%。
值得注意的是，以上两笔股份抵押贷款每股抵押价格均在1.7元左右，这与天瑞水泥0.048港元/股的现价相差较大。郭施亮表示，在股价处于非理性下跌的过程中，一旦跌幅达到一定的幅度，容易触发质押平仓风险，在股价加速下跌阶段，容易加剧股票恐慌盘抛售的压力。
另有香港中资券商分析师表示，股价在收盘前暴跌99%，可能是股票质押。券商要求追缴保证金，质押人没有足够的抵押物补仓，因此惨遭券商斩仓导致。
神秘资本出手砸盘？
值得注意的是，此次引发中国天瑞水泥闪崩的成交额仅有2438.16万港元。据智通财经APP报道，富途证券数据显示，截至4月9日15：59，天瑞水泥净流出1314.67万港元，净流入669.96港元；净买入和净卖出经纪商排名上，富途证券净买入第一，达2277.7万股，中薇证券净卖出第一，卖出2004.6万股。
据了解，富途证券作为经纪商，其用户主要是散户，上述2200多万股的买盘可以理解为散户抄底。相较之下，主动卖出2000多万股的中薇证券似乎更为神秘。
官网信息显示，中薇证券主要开展中薇金融控股有限公司旗（金麒麟分析师）下证券业务，中薇金融同样于港交所主板上市，是一家以“投资+投行”为业务模式的综合金融集团。但从其经营水平来看，公司2023年营收为1.14亿港元，此前5年最高年度营收出现在2020年，也仅有3.18亿港元，公司目前市值为19亿港元。有业内人士指出，这并不是一家经营股票经纪业务的券商的营收和市值规模。
根据公开信息，3月中下旬，中薇金融完成了对执行董事和独董的人事变更。中薇金融前董事长林乐及其丈夫林治洪与珠海大横琴集团签订协议。根据协议，林氏夫妇持有的蔷薇控股将出售100.43亿股中薇金融股份给珠海大横琴集团，占总股本的28.93%，交易总价约为8.99亿港元。
珠海大横琴集团成立于2009年4月，是珠海市国资委直属的国有企业。该集团致力于促进澳门经济适度多元发展，推动粤澳深度合作。
中薇金融前董事长林乐的丈夫林治洪曾于2000年至2015年在民生银行工作长达15年，历任中国民生银行大连分行国际业务部总经理、大连分行副行长；总行贸易金融部党委书记、总裁；总行党委委员兼香港分行行长等职务。2015年至2016年，林治洪任恒（金麒麟分析师）丰银行行长。此后其担任中薇金融集团董事长、总经理，直至最近中薇金融的人事变更。
值得注意的是，在中国天瑞水泥股价闪崩的前一日，中薇金融刚刚宣布完成董事长人员变更。4月8日，中薇金融发布公告，黄金源成为非执行董事、董事会主席，以及提名委员会主席。杜立娜辞去执行董事、董事会主席、提名委员会主席及授权代表。同时，张搏洋不再担任非执行董事。黄金源也获委任为新的授权代表。
此外，中薇金融股价自4月9日出现大幅上涨。截至4月10日港股收盘，中薇金融报收0.057港元/股，当日涨幅达23.91%，总市值19.79亿港元。
目前，中国天瑞水泥股价异动原因尚待公布，但其影响不言而喻。郭施亮表示，一方面，股票大跌、市值大幅缩水会影响公司形象和融资能力，百亿市值股票的融资渠道与融资能力，往往远高于1亿市值的股票。另一方面，对投资者来说，港股市场中需要回避成交量低迷、流动性不足的股票，其会尽量选择大市值、高流动性的股票，来避免流动性不足的异常价格波动风险。
