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《港湾商业观察》黄懿
3月12日，上海飞科电器股份有限公司（下称“飞科电器”，603868.SH）披露了2023年的业绩报告，同一天，飞科电器公布了2023 年度利润分配预案，实控人李丐腾将分走公司绝大部分的归属净利润引起外界关注。
01
分红分掉全年利润后再募资
3月12日，飞科电器公布了2023年的业绩报告。2023年，飞科电器实现营业收入50.60亿元，同比增长9.35%；实现归母净利润10.20亿元，同比增长23.90%；实现扣非归母净利润8.86亿元，同比增长14.88%。从单季度看，2023年四季度公司实现营业收入10.66亿元，同比增长16.72%；实现归属净利润1.93亿元，同比增长138.02%；实现扣非归属净利润1.72亿元，同比增长138.61%。
与此同时，同一天还公布了2023 年度利润分配预案，拟以2023年12月31日的总股本4.36亿（435600000股）为基数，向全体股东每10股派发现金红利23.00元（含税），共计分配现金红利10.02亿（1001880000.00）元，占2023年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比例为98.26%，占期末可供股东分配的利润比例为58.54%。
值得注意的是，根据年报显示，飞科电器2023年归属净利润10.2亿元。也就是说，公司分红几乎分掉了全年净利润。
根据中国证监会近期发布的《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，监管要求上市公司制定积极、稳定的现金分红政策，推动一年多次分红，增强投资者回报。因此，上市公司积极向股东分红是值得提倡的，这有利于保持投资者利益。
然而，飞科电器股权高度集中，实际李丐腾通过直接和间接持有公司88.37%的股份，在上述分红中，李丐腾将拿走8.85亿元（未扣税）。
这并不是飞科电器第一次高额分红。公开数据显示，2016年上市以来，飞科电器累计实现净利润61亿元，每一年都进行分红，累计现金分红43.56亿元，分红率为71.4%。其中，2016年和2022年的股利支付率分别高达142.07%和105.86%。
飞科电器自2016年上市以来，如果算上2023年的拟分红10.02亿元，2016年至2023年公司累计分红53.58亿元，李丐腾将合计分走47.35亿元（未扣税）。
上述利润分配方案公告发布的同日，飞科电器发布《关于提请股东大会授权董事会全权办理以简易程序向特定对象发行股票相关事宜的公告》显示，本次发行股票募集资金总额不超过人民币3亿元且不超过最近一年末净资产的20%。公司拟将募集资金用于公司主营业务相关项目建设及补充流动资金。
3月22日，首创证券发布研报称，2023 年飞科电器实现经营现金流净额13.11亿，同比增长60.66%，现金流大幅改善。2023 年末公司合同负债同比增加45.28%至0.58 亿元，表明公司在手订单较为充分。
实际上，从2016年起始，飞科电器的经营活动产生的现金流量净额和期末现金及现金等价物余额持续为正，公司募资补流的合理性引起各方注意。
盘古智库高级研究员江瀚指出，“首先，高额分红可能意味着公司的现金流状况良好，有足够的资金回馈股东。然而，过高的分红比例可能导致公司留存收益减少，影响未来的发展和投资能力。其次，公司实控人李丐腾持有公司大部分股份，因此大额分红中大部分资金将流向其手中。这种情况下，如果分红政策明显偏向于大股东，而忽视或损害了中小股东的利益，就可能构成对中小股东权益的侵犯。此外，公司的利润分配方案应由股东大会决定，且应体现公平原则，兼顾公司的长远发展和中小股东合理的投资回报需求。因此，飞科电器的高额分红是否损害中小股东利益，需要看其分红政策是否经过股东大会的审议，并是否遵循了相关法律法规的规定。”
而对于“大额分红和补充现金流是否存在矛盾”的问题，江瀚认为，“这种矛盾并不是绝对的。首先，公司分红和募资是两个不同的决策过程，分别基于不同的考虑因素。分红主要基于公司的盈利状况和股东的回报需求，而募资则基于公司的投资计划和资金需求。因此，即使公司进行了大额分红，也不代表其不需要或不应该补充现金流。其次，公司的现金流管理是一个动态的过程，需要根据公司的实际情况和经营策略进行调整。如果公司认为通过分红可以回馈股东并提升公司形象，同时又有合理的投资计划和募资需求，那么分红和募资并不一定会产生直接的矛盾。”
02
业务销量回暖，机构存不同看法
根据2023年年报，公司产品包括个人护理电器（电动剃须刀、电吹风、电动牙刷、冲牙器、电动理发器等）、生活电器（电熨斗、挂烫机、加湿器等）和厨房电器（电热水壶、电饭煲等）三大类。2023年度，飞科电器共销售电动剃须刀4940.90万台，同比增加3.49%；共销售电吹风1523.00万台，同比增加16.97%。
根据以往年报显示，2021年至2022年，飞科电器的电动剃须刀的销量依次为5461.81万、4774.32万，销售量同比依次下滑3.43%、12.59%；电吹风的销量依次为1249.81万、1302.05万，销量同比依次增长-18.80%、4.18%。
也就是说，2023年的电动剃须刀的销量增速虽然远不及电吹风，但是已经是持续两年销量下跌后的开始回升，与此同时，电吹风则表现出近三年里最好的一次销量增幅。
此外， 2023年，飞科电器的产品综合毛利率为57.07%，较上年增加3.47个百分点。个护电器产品实现营业收入47.69亿元，占主营业务收入比94.46%；生活电器产品实现营业收入0.99亿元，占主营业务收入比1.97%；其他产品实现营业收入1.80亿元，占主营业务收入比3.58%。
年报显示，公司销售结构进一步发生变化，中高端产品销售占比继续提升，销售占比达到50.95%，较去年提升5.73个百分点。子品牌博锐销售额占比提升至17.17%，较去年提升8.44个百分点。
3月12日，国投证券发布研报称，飞科电器去年四季度单季度收入环比加速增长，主要是公司 2022年受疫情影响，同期基数较低。根据久谦数据，飞科天猫/京东/抖音渠道四季度销售额分别同比-43%/-29%/+53%，线上渠道整体-24%，飞科抖音渠道仍维持较高收入增速。公司在推动“飞科”主品牌升级的同时，也对“博锐”品牌的定位进行提升。根据公司公告折算，博锐2023上半年和下半年收入分别同比+144%/98%，下半年仍维持较高增速。国投证券认为，公司抖音渠道高增及博锐品牌收入的增长，能持续带动公司整体收入持续增长。
国投证券称，2023年，高速电吹风新品的推出不仅能进一步提升产品均价，多品类发力也有望打开其进一步的成长空间。预计飞科电器2024~2025年EPS为2.52/2.79元，6个月目标价为 57.96元，对应 2024年23倍PE，维持买入-A的投资评级。
3月12日，西南证券发布研报称，公司2023 年毛利率同比提升3.5pp至57.1% ， 其中个护电器/ 生活电器/ 其他产品毛利率分别为57.8%/41.6%/47.2%，分别同比+3.5pp/+1.9pp/+1pp。推测公司2023 年毛利率提升主要有两大原因：1，博锐放量下毛利率提升，带动个护电器毛利率改善；2，公司将全国经销渠道进一步细分为12 个大区进行扁平化和网格化管理，缩短分销链条，体现为经销模式毛利率同比+7.4pp 至46.3%。费用率方面，2023 年公司销售/管理/研发费用率分别为29.2%/3.5%/2%，销售费用率有所提升，主要系公司自2022 年以来持续进行营销推广，加大内容社交营销及品牌自播力度所致。
3月12日，天风证券发布研报称，在收入端，核心品类个护电器实现稳步增长；在利润端，飞科电器的产品结构显著提升；分品牌看，博锐增速较好贡献收入增长。分红方面，公司后续有望保持分红的稳定性和连续性。随着后续公司新品落地，收入业绩有望进一步提升。飞科电器看好公司未来的发展，根据公司23年年报的情况适当下调了公司个护电器品类的增速，同时略上调了销售费用率，预计 24-26 年归母净利润分别为 11.5/12.8/14.4 亿元（24-25 年前值 12.5/14.3亿元 ），对应动态 PE为 19.3x/17.3x/15.4x，维持“买入”评级。
不错，华泰证券则认为，考虑到消费复苏偏弱大环境下消费分化持续，均价较低、替换周期较短的个护家电市场入局玩家增多，抖音等直播平台营销竞争加剧。调整公司2024-2025年EPS分别为2.81、3.37元（前值：2.94、3.47元），并引入2026年EPS预测值为4.03元。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为20x，给予公司2024年20xPE，对应目标价56.2元（前值：87.12元），维持“增持”评级。
03
销售费用三年翻倍，将增强线下体验店
面对较好的业绩报告却仍然不能打消证券机构对飞科电器未来的担忧，这些担忧主要集中于飞科电器销售费用的增长。
2021年至2023年，飞科电器的销售费用依次为7.698亿、11.42亿、14.77亿，销售费用率依次为19.22%、24.69%、29.19%。与此同时，研发费用依次为1.32亿、8883万、9928万，研发费用率依次为3.29%、1.92%、1.96%。显而易见，三年时间，飞科电器销售费用近乎翻倍，费用率提升了近10个百分点，研发费用则呈现下滑态势，费用率更是少了1点多个百分点。
对于2023年销售费用的增长，飞科电器称，主要系本报告期推广费及职工薪酬等增加。其中，2021年至2023年，飞科电器的广告宣传、推广费及促销费依次为5.86亿、9.20亿、11.72亿。
至少目前看起来，销售费用恐怕还难以降低。在3月22日的投资者关系活动记录表中，飞科电器表示，公司已进一步优化海外市场策略，重点聚焦在东南亚、非洲、中东等新兴市场，已组建新的海外业务团队，全面布局重点海外市场的渠道建设，针对当地市场特性与经销商共同制定产品和营销策略，实现海外市场新的突破。
飞科电器介绍，截止2023年底，公司已在全国46个城市开设体验式零售形象店55家，未来还将计划以长三角为中心在全国范围内加大开设线下飞科体验店的拓展力度，同时将体验店结合抖音直播、京东到家、美团、饿了么等平台引流，增强消费者黏性，培育线上线下一体化、销售服务一体化的新零售模式，打造公司在年轻消费群体中的品牌形象，给予消费者最直观的产品体验，并对消费者需求进行精准分析，以便为消费者提供更好的产品，更有助于提升飞科在多品类的品牌认知和消费者黏性，推动公司品牌升级。
值得关注的是，在公司合法合规层面，据企业预警通和天眼查显示，2023年4月3日，于20220000447号案件中，飞科电器因“涉嫌违法《劳动保障监察条例》第二十五条之规定”，被上海市人力资源和社会保障局处以警告。
2021年10月20日，于20210000173号案件中，飞科电器因“违法延长工作事件”，被上海市人力资源和社会保障局处以行政处罚。此外，公司共有11次历史被执行人的记录，涉案金额为14.55万。
